QFII制度发展与人民币国际化

在第八轮中美战略与经济对话中，我国政府决定向美国提供2500亿元合格境外机构投资者（RQFII）投资额度，同时，双方同意在未来适当时机将人民币清算行设立在美国。该额度是目前所有RQFII授予投资额度中的第二大规模，仅次于香港地区的2700亿元额度。在一个以美元为主导的国际货币体系中，向美国授予RQFII额度并将在美国本土设立人民币清算行，这对于人民币国际化进程亦是重要的一步，具有历史性的象征意义。

RQFII制度发展的成效

RQFII制度作为境外专业投资机构到境内投资的资格认定制度发展已近5年时间。2011年8月17日，时任国务院副总理李克强在香港表示，将允许人民币境外合格机构投资者投资境内证券市场，起始规模为200亿元。2011年12月，我国监管机构正式发布RQFII试点办法，允许符合条件的基金公司、证券公司香港子公司作为试点机构开展RQFII业务，试点额度为200亿元，但是，试点机构投资于股票及股票类基金的资金不超过募集规模的20%。首批申报且获批的9家机构均为境内基金公司在香港子公司。

2013年是RQFII制度发展的关键一年，基本解决了RQFII的投资约束和基础设施约束。在投资约束放松方面，2013年3月，中国证监会公布了《人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》和《关于实施<人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法>的规定》。2013年新试点办法相对于2011年试点办法具有两个核心变化：第一，试点机构类型扩大。从基金管理公司、证券公司等香港子公司扩大至境内商业银行、保险公司等香港子公司或注册地及主要经营地在香港地区的金融机构。第二，投资范围扩大。从对股票及股票型基金投资比例的限制到允许机构根据市场情况自主决定产品类型。机构类型和投资范围的扩大使得RQFII制度在资金、机构和投资等的约束实质性方式，RQFII迎来新的发展空间。在基础设施建设方面，中国人民银行于2013年5月2日发文明确了人民币合格境外机构投资者在境内开立银行账户、投资银行间市场等方面的规定，为RQFII业务运作排除了技术障碍，使得RQFII业务发展的基础设施不断完善。

RQFII制度已经成为我国资本项目开放的重要探索，也是人民币国际化的重要环节。经过多次的完善和扩容，截至2016年6月15日，我国已经授予了香港、英国、新加坡、法国、韩国、德国、卡塔尔、加拿大、澳大利亚、瑞士、卢森堡、智利、匈牙利、马来西亚、阿联酋、泰国、美国等17个经济体，共计1.46万亿元投资额度。截至2016年5月30日，国家外汇管理局已经批准了其中10个经济体165家机构、共计5017.68亿元投资额度。在我国资本项目部分管制条件下，RQFII和QFII（合格境外机构投资者）、QDII（合格境内机构投资者）等制度构成了我国资本项目双向流动的试点渠道，同时，也是我国促进人民币双向流动、推进人民币国际化的重要举措。随着授予经济体数量增加，授予额度和批准额度不断提高，RQFII制度将进一步促进人民币国际化。

RQFII业务发展的三个要件

RQFII制度发展已近5年时间，取得了积极的进展，对我国资本项目开放和人民币国际化都带来了重要成效。但是，RQFII业务要取得长足发展，需要关注三个核心要件：一是人民币合格境外机构投资者在境外的负债端；二是人民币合格机构投资者在境内的资产端；三是RQFII业务相关的金融基础设施，这是资产和负债两端有效互动的载体和保障。只有这三个要件取得实质性发展且有效统筹，RQFII业务才能真正地发展起来，才能真正促进人民币国际化和我国资本项目的双向互动。

在负债端方面，RQFII业务发展的约束在于如何获得人民币资金。RQFII与QFII的核心区别之一在于筹资币种的差异性，RQFII主要采用人民币进行境内投资，而QFII则是先募集外币再兑换为人民币进行境内的投资。境外人民币流动性的多寡直接决定了RQFII负债端募集难易程度，香港是人民币最大的离岸市场，存量人民币规模相对其他人民币离岸市场要大，为此，至今香港是唯一一个用足授予额度（2700亿元）的经济体。在我国政府已经授予RQFII投资额度的17个经济体中，仍有7个没有获得批准额度，10个获得批准额度的经济体中，卢森堡仅有3家机构，加拿大、德国仅有2家机构，而瑞士、澳大利亚都仅有1家，且批准额度远远小于授予额度。这其中与人民币境外合格机构投资者的人民币募集资源与能力是直接相关的。RQFII负债端的限制与人民币国际化水平较低是紧密相关的，如果未来人民币国际化水平取得实质性进展，海外人民币存量规模上升，负债端的问题将会逐步缓解。